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中信建投黄文涛:就业吸纳力增强 年内保6诉求上升

发布时间:2019-12-01 09:10:13 人气:3151

来源:中信建投证券研究

根据国家统计局10月18日发布的数据,2019年前三季度国内生产总值为697798亿元,同比增长6.2%。第一季度增长率为6.4%,第二季度为6.2%,第三季度为6.0%。

中信投资证券首席宏观固定收益分析师黄温韬的团队内容如下:

工业生产在本季度末上升,但趋势是下降。

第三季度实际国内生产总值增长6.0%,比第二季度下降0.2个百分点,低于市场平均预期(6.1%)。9月,工业增加值增速继续保持本季度末的上升趋势,同月同比增长5.8%,比上个月增长1.4个百分点,发电量同比增长4.7%,比上个月增长1.3个百分点,与高频数据的恢复一致。

按季度比较,九月份工业增加值增长率低于六月份和三月份(分别为6.3%和8.5%)。1-9月份工业增加值累计增长率为5.6%,1-8月份没有回升,低于第二季度末和第一季度末(6%和6.5%)。第三季度第二产业增加值同比增长5.2%,低于第二季度和第一季度(5.6%和6.1%)。这减缓了实际经济增长率。

因此,我们认为,即使本季度末有所好转,在积极去库存化的后期,第三季度的工业生产仍处于下降趋势。就主要行业而言,9月份制造业增加值同比增长5.6%,比上个月增长1.3个百分点,矿业增加值同比增长8.1%,比上个月增长4.4个百分点,而电力、天然气、水生产和供应增加值同比增长5.9%,与上月持平。1-9月,高新技术产业增加值增长8.7%,比上个月增长0.3个百分点,这是一个积极的结构性边际信号。

第二,服务业生产反弹,就业吸收增加。

9月份,服务业生产指数同比分别增长6.7%和7.0%,比上个月分别高出0.3%和0.0个百分点,呈现平稳但适度的增长。第三季度第三产业增加值同比增长7.2%,比第二季度和第一季度增长0.2个百分点。

服务业的反周期反弹增强了当前经济增长的就业吸收能力。2019年前三季度,单位经济增长带动城镇新增就业岗位177万个,明显高于去年同期的165万个。看那个月,9月份城市调查失业率为5.2%,8月份持平,比去年同期上升0.3个百分点。9月份,新增城市就业岗位113万个,比去年同期减少4万个。

3.房地产基础设施投资保持稳定,内生投资势头需要加强

1月至9月,固定资产投资增长5.8%,1月至8月下降0.1个百分点,其中设备、工具和电器采购投资增长-1.2%,连续6个月负增长。在主要行业方面,基础设施投资(全口径)同比增长3.4%,同比增长0.3个百分点,反映了稳定增长的政策方向。制造业投资增长2.5%,比上个月下降0.1个百分点,保持4月份同比低水平。私人投资同比增长4.7%,下降0.2个百分点。第三季度产能利用率为76.4%,与第二季度持平,但低于去年同期。我们的计算显示,第三季度的产能周期仍处于主动产能移除阶段。

我们认为,由于库存周期和产能周期的复苏尚未确定,实际企业的整体盈利能力仍处于周期性低水平,盈利能力有待提高,这是制造业内部投资势头持续低迷的因素。

房地产开发投资同比增长10.5%,1月至8月保持不变。当月商品房销售面积增长率为2.9%,比8月份低1.7个百分点,累计增长率为-0.1%,比1-8月份高0.5个百分点。新建筑面积1月至9月增长8.60%,1月至8月下降0.3个百分点。建筑面积增长8.7%,比上个月下降0.1个百分点。房地产开发资金来源增长7.1%,比上个月增长0.5个百分点,房地产竣工面积的减少也因前期建设热潮的传导而缩小。通过征地成本因素,征地面积和土地交易价格累计下降缩小,或当月房地产投资稳定。

我们认为,目前房地产数据的表现与我们之前的观点一致,即房地产建设周期缓慢且具有弹性。考虑到新建筑面积的下降和今年内棚改目标的接近完成,我们预计房地产建设周期今后将继续下降。然而,由于社会金融信贷数据表现较好,以及无存款和预付款的房地产融资增速回升,我们认为,在融资支持下,房地产建设周期短期内仍具有弹性。

第四,消费者支出反弹,推动了服务业的增长。

根据初步统计,第三季度的最终消费对经济增长贡献了3.8个百分点,与第二季度持平。9月,该机构名义增长率为7.8%,比上个月上升0.3个百分点。实际增长率为5.8%,比上个月上升了0.2个百分点。另外,汽车零售额增长率为-2.1%,比上个月下降5.9个百分点,导致公司零增长率反弹。

按主要类别计算,社会零口径的可选消费增长率由于汽车驾驶的积极作用略有下降,两者之间的差距略有缩小。

第二季度城镇居民人均消费支出同比增长4.7%,同比增长0.6个百分点,城镇居民人均可支配收入同比增长5.4%,同比下降0.3个百分点。农村居民人均消费支出实际累计增长率为6.7%,比第二季度上升0.3个百分点,也高于同期农村居民人均可支配收入增长率(6.4%),或者与扶贫和农村消费促进政策有关。

从消费结构来看,第三季度教育、文化娱乐、医疗保健和居民消费比重同比上升。人均消费支出数据的恢复趋势优于社会零,表明第三季度服务业消费增长优于实际消费,服务业增加值从需求侧拉高。

我们认为,第三季度消费反弹的短期原因是,自今年以来,人均可支配收入增长率与消费支出增长率之间的差距不断扩大,在可支配收入增长顺周期下降的背景下,导致居民储蓄存款大幅增加、消费者购买力积压和消费支出释放。中短期因素在于房地产竣工反弹,这在一定程度上推动了一些行业的消费。中期因素是,在“不投机炒房”的政策基调下,房地产销售不太可能周期性反弹,住宅行业杠杆率增速放缓,债务负担增长对住宅消费的拖累作用有所减弱。

五个总结:包6的要求和条件

总体而言,第三季度的经济数据显示,就业吸收有所增加,对“6”经济增长率的需求有所增加。从支出方法来看,由于第四季度净出口同比基数较高,净出口对第四季度经济增长的拉动率可能会受到抑制,从而造成该季度经济增长“突破6”甚至进一步探察的风险。

从“到2020年翻一番”的长期目标来看,我们的计算显示,由于前三季度经济同比增长6.2%,如果第四季度经济增长率稳定在6%,全年经济增长率将达到6.1%。随着经济普查对历史经济增长率的调整,到2020年翻一番的目标可以在5.5%-6%的增长范围内实现。如果第四季度突破6,很可能意味着2020年第四季度的增长中心将会下降,实现翻番目标所需的年经济增长将会增加,因此实现起来更加困难。

从今年的就业目标来看,1100万人的数量目标已经基本设定,但城镇新增1300万个就业岗位的目标“在实现预期目标的基础上,努力达到近年来的实际规模”仍有待完成。因此,第四季度城镇仍需新增200多万个就业岗位,客观上保持一定的经济增长率。

从短期来看,“保6”第四季度的经济增长率也有一定的条件。

首先,从供应方面来看,第三季度经济增长放缓主要是由于供应方行业(第二产业)生产下降趋势的拖累。我们认为,随着库存消除后期库存周期走向底部,ppi接近拐点有利于提高利润预期,工业生产趋势下降的压力逐渐减弱,弹性和稳定趋势逐渐增强,或者第四季度第二产业对经济增长的拉动作用进一步减弱。

其次,房地产投资的弹性可能比此前预期的更强。此前,我们预测,房地产建设的经济低迷将由棚户区改造、开工下降和融资收紧引起。然而,从目前的数据来看,房地产融资数据并没有下降,而是上升了,增加了9月份社会融资信贷规模的意外增加。我们认为,第四季度的房地产建设周期可能会在下行趋势中表现出更大的弹性。

第三,居民消费支出和服务业增长的反弹是第三季度经济的重要支撑因素。从当前经济和金融数据的表现来看,我们认为支撑第三季度住宅消费增长的逻辑(前期购买力积压、竣工繁荣反弹、杠杆增长放缓)预计将继续保持,使得第四季度住宅消费和服务业的增长相对稳定,从而支撑消费和第三产业对经济增长的拉动。

在政策方面,我们认为,以积极的财政支出促进基础设施投资的增长仍然是第四季度稳定增长的重要起点,实施补充基础设施短缺和老有所为的政策将继续推动基础设施投资的增长。前三季度集中发行完成后,第四季度可能会出现特殊债券发行回落的“窗口期”。基于政策的金融机构可能需要加强反周期监管和基础设施融资职能,以支持社会金融的增长。即使货币政策没有采用基于价格的工具,如因通货膨胀限制而降息,也有必要适当加强量化政策工具的使用,以维持广泛信贷和广泛流动性的合理和充足供应。

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